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期交所公佈之 VIX (波動率指數)

1. 設計來源：

芝加哥選擇權交易所CBOE 於1993 推出VIX 指數(波動率指數，Volatility Index)，用來衡量選擇權交易人對未來股票市場波動率的預期，利用S&P 100 股價指數選擇權(代號OEX)市價反推算而得的隱含波動率，在買賣權與近月遠月之間以插補法做適當的加權平均處理以得到VIX 指數，因隱含波動度的計算是透過當時市場的實際成交價格，VIX 指數即可代表當時市場上對S&P 100 股價指數波動率預期的共通看法。當VIX 愈高，顯示交易人預期未來股價指數的波動程度愈劇烈，意味著投資人對未來的市場狀況愈感到不安，相反地，當VIX 指數愈低時，表示市場上的股票指數變動將趨於和緩，由於VIX 指數可具體地描述投資人心理的變化情形，又稱為「投資人恐慌指標(The investor fear gauge)」。

隱含波動度的主要影響變數為市場投資者對於選擇權的需求度，以傳統選擇權隱含波動度研究者的研究結論可知，美國市場的隱含波動度與美股指數間存在著反向關係，因而被稱為「市場恐慌度」指標，當現貨股票市場出現恐慌性賣壓時，市場投資者急於在選擇權市場買進Put 作避險，而極瑞的Put 供需失衡時，市場中除了造市者(Market Maker)外，沒有投機性的投資者願意在指數大跌時賣出Put，因而大幅的拉高了Put 的價格，造成了隱含波動度超漲的情況。

現行台灣期交所公佈的波動性指數，採用與CBOE 新編的VIX 指數方式相同，非真實反推隱含波動率，採加權平均處理的方式算得波動率指數，重點如下。

‧ (一) 選擇權隱含波動度有volatility skew 之現象，VIX 則利用所有觀察到的履約價序列之選擇權價格，考慮到了volatility skew 的結果。

‧ (二) VIX 的公式是直接利用市場觀察到的選擇權價格所建構出來的。

‧ (三) VIX 是由變異數契約利用複製法求得的，其主要假設在於風險中立，標的指數符合幾何布朗運動過程，無風險利率固定等。

‧ (四) 原指標只包含價平附近的選擇權合約，新指標則加權平均計算所有價外的買權及賣權，較原指標更貼近整體市場動態。

2. 判斷方法：
(1).在同時性分析下，兩波動率指標變化量與指數報酬存在負相關與不對稱關係。當指數下跌(上升)時，波動率指標上漲(下跌)，當指數下跌時波動率指標上漲的幅度，大於指數上漲時指標下跌的幅度。

(2).VIX 指標敏感性以及對市場未來波動率之預測能力較佳，而且具有均數回歸之現象。

(3). 在交易策略上，波動率指標於指數出現下跌可作為良好的反向交易訊號，當波動率指標高於相對高點時，買進指數可獲得正的報酬。

當隱含波動度發生類似319 槍擊案時，5900Put 由Delta 產生的權利變化為389 點，ΔPut=ΔS * Delta +ΔS2 * (1/2) Gamma = 455*(0.4) +4552*(1/2)*(0.002)=389.03，而隱含波動度由20%上升至40%，所產生的點數變化為143.62-31.03=112.59 點，因而當市場在恐慌性賣壓結束後，隱含波動度下降時，即使指數未同步回升，但選擇權卻出現大幅因隱含波動度變化而產生的權利金下跌，即使Delta 方向操作出現獲利，而隱含波動度操作方向錯誤，仍可能出現重大虧損，即市場所謂「賺了Delta，賠了Imp Vol」，投資者往往因為忽略了隱含波動度變化而無法理解選擇權操作虧損的主因即上所述。

勒式賣出操作的盲點區在於Time Decay 時，若出現隱含波動度大幅上揚，那些微的時間價值獲利，根本無法抵抗隱含波動度變化所產生的虧損，因而操作策略應採用「看到黑影就放槍」，當市場出現隱含波動上揚的跡象，如選舉前夕、美股續創新高等其他可能造成指數大幅波動的因素時即獲利出場，另一個風險較高，但獲利也較豐碩的逆勢策略，為隱含動度由高點下滑時，進場作賣出選擇權操作，這樣的操作心態，即當市場都沒人敢賣出Put 時，成為市場的拯救者，但是留意如果隱含波繼續噴高那麼虧損會繼續產生，得撐過這段期間才有獲利的可能，但很多投資者都撐不過就陣亡了，等到收斂時早已被掃出場，因此資金控管與市場分析研判，再參酌策略組合是獲利的不二法門。

備註：
期交所現行公佈為新版VIX 指數，但2007 年中會依據各期貨商及自營商、學界等討論後，再行決定使用舊版VIX 或新版VIX 作為以後衍生性商品的標的。

期交所VIX 每日更新連結
http://www.taifex.com.tw/chinese/3/3_6.asp

3. 美國實例

VIX 首度跌破10 美股暴衝可期！ 鉅亨網2006 / 11 / 21 星期二 21:31芝加哥選擇權交易所的SPX 波動率指數收在 10 以下，為1994 年以來所僅見，顯示投資人對於股市走揚越具信心。《Bloomberg》指出，所謂的 VIX(波動率指數)在紐約時間今(21)日下午4 時15 分下跌0.08 點，至 9.97，為數據自1994 年1 月28 日以來首度收在 10 以下。當時數據跌至9.94。

根據S&P 500 選擇權價格編製的VIX 數據下跌，顯示「投資人對於市場的遠景較不感到憂慮」。「今年 6 月 13 日曾經升至23.81 高峰的VIX 數據，其跌勢和美股升勢呼應」。自2006 年6 月13 日的低點以來，S&P 500 指數已經上漲了14%，並在上週收在6 年新高。 Yamada 表示，「或許這可以告訴我們，短線可能已經到頂」。不過歷史顯示，「 VIX 在市場走升時，可以低到很低」，「事態將可以繼續令人滿意，且對股市無害」。